科创板试行保荐机构“跟投”制度，引起了市场的广泛关注。尽管国际证券市场上也有先例，但市场仍对为何试行、效果将如何进行着讨论。更有一些观点直言，就同为推行注册制的美国等成熟市场来看，其保荐机构的运作机制与此有较大不同。
事实上，资本约束在成熟市场也不鲜见。在资本市场资深研究专家曾刚看来，美国证券市场对投行保荐承销业务有较强的约束机制，“包销”模式就是投资银行通过真金白银的投入将自身利益与投资者捆绑。相比科创板试行的“保荐+跟投”制度，两种机制的本源和内在逻辑相一致，都是“利益同享、风险共担”。
部分境内外的行业人士与投资者也表示，从保证市场健康运行的角度来看，加强对保荐机构的激励和约束十分必要，资本约束是一种重要手段。还有华尔街律所合伙人建议，中国保荐机构应该加强风控、增加资本金投入。
即便是对“跟投”制度尚持保留态度的一些投行人士，对推行该制度的初衷也表示认同。“在科创板再次看到了市场化定价的改革。这是影响市场是否有效、改革能够成功的最关键因素。”
操作层面的争议仍存在，但关于通过激励和约束保荐机构来保障市场化改革和科创板试点注册制这一点上，大家并不存在异议。
一问：为什么要对保荐机构进行约束？
“‘保荐+跟投’是中国作为新兴资本市场，在实现核心功能的过程中必须要走的一步。”天风证券首席经济学家刘煜辉对第一财经表示，此次科创板制度创新中的一大突破，就是构建投行的激励和约束机制。当前，我国投资银行发展与国外成熟市场的老牌投行还有较大差距；用资本约束使其在股票定价机制中承担风险、落实应尽的责任，是科创板和资本市场现阶段的内在需求。
“我们能看到，科创板的制度设计已经充分考虑到了这个问题，并在想办法解决。”刘煜辉称。
刘煜辉强调，资本市场的核心功能是价值发现；投行要消弭投资人和融资者之间的不对称性，这对资本市场实现功能将起到重要作用。但中国资本市场发展时间相对较短，此前也一直缺少制度框架和承载主体对股票定价负责。所以市场出现了包括定价效率低等一系列问题，影响了核心功能的实现。
对比美国等成熟市场，投行的定位和作用更为清晰。刘煜辉介绍说，美国市场有效定价的背后是有制度和实践主体两重保障。一方面，有集体诉讼和损害赔偿的两大制度做保障；另一方面，高盛、摩根士丹利等投行在市场中发挥着重要作用，校准市场价格。
曾刚向第一财经表示，其在走访美国华尔街时与一名知名律所合伙人交流，后者以“skin in the game”（挂钩）来强调美国IPO市场上的承销商和投资者的紧密联系。该合伙人还建议称，中国保荐机构应该加强风控、增加资本金投入，以更好地开展业务。另一位美国知名证券法教授称，由于新经济公司股价起伏较大，投行的风控和定价能力都将接受更高要求的挑战，保荐机构需要更加审慎地筛选上市企业。
“任何改革都需要过程，做强投行是资本市场制度改革的重要环节。”刘煜辉强调，通过“保荐+跟投”以及市场化询价等一系列制度，约束和激励投行发挥好定价决定权，同时还有利于引导长期投资者入市、促进上市公司的长期规范发展、提高直接融资比重，资本市场各主体间的关系也将更为顺畅。
二问：为什么要使用“跟投”这种资本约束机制？
明确了强化投行主体作用的重要性，落实途径其实并没有太多的选择。即便是美国等成熟市场，也经历过以资本约束来激励投行的阶段。
美国公司IPO承销方式主要有两种：全额包销（ deal，firm ）及代销（best-）。历史上，因为市场需求存在不确定性，信息传递效率也较低，往往需要承销商先以自有资金从发行人手中购入证券再进行转卖，实现全额包销。代销从英文字面意思理解更为形象，即“尽力推销”。承销商在既定的发行条件下尽最大努力推销拟发行证券，发行结束后，将未售出的证券退还给发行人。这样既可以避免IPO证券认购不足而被迫出资的情况，承销商又不需要预先拿出真金白银。
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